比特币价格承压：英伟达财报提振科技股，但流动性与宏观预期成关键变量

英伟达发布的2025年第三季度财报展现出强劲增长势头，营收达570亿美元，同比增长62%，净利润攀升至319亿美元，创下连续第十二次超出市场预期的纪录。财报公布后，公司股价盘后上涨4%-6%，次日盘前再涨5.1%，市值增加约220亿美元，并带动纳斯达克期货指数上扬1.5%-2%。

然而，在科技股集体走强的背景下，比特币表现却背道而驰。价格从历史高点回落，一度跌至91,363美元，周跌幅接近3%。这一反差凸显了当前市场环境下，比特币作为“数字黄金”的避险属性正在弱化，其资产定价逻辑正日益趋同于高风险成长型资产。

英伟达大涨，比特币为何不涨？

投资者曾将比特币视为对抗通胀与系统性风险的对冲工具，但近年来其与美股相关性已显著上升。芝商所经济学家马克·肖尔在2025年5月指出，自2020年起，比特币与标普500指数的正相关性持续维持，表明其已深度嵌入全球风险资产体系。

更值得关注的是，2025年以来，通过比特币现货ETF及上市公司持仓渠道，机构投资者累计流入的比特币数量创下历史新高。这标志着比特币的主流化进程加速，但也意味着其波动性与宏观经济周期高度绑定。

资金流向分化：科技确定性胜过加密不确定性

英伟达的增长源于人工智能基础设施需求的爆发式扩张。新推出的Blackwell芯片订单量激增，叠加亚马逊、微软等云巨头年度资本支出突破3800亿美元，形成明确且可验证的盈利路径。这种“板上钉钉”的基本面支撑，使资金集中涌入科技板块。

相较之下，比特币缺乏类似的基本面支撑。在流动性趋紧、风险厌恶情绪升温的宏观环境中，其作为“高贝塔”风险资产的特征被放大。仅一周内，比特币跌幅即达12.5%。加密货币ETF在11月13日单日净流出8.67亿美元，反映出机构投资者正在撤离。同时，休眠比特币供应量从年初的800万枚降至732万枚，表明长期持有者开始减仓。

比特币反弹需满足三大核心条件

美国政府停摆结束后的流动性释放（TGA正常化）

43天的联邦政府停摆已于11月18日正式结束。在此期间，美国财政部一般账户（TGA）余额从常规水平累积至9590亿美元，远高于2019年同期的4130亿美元，显示出庞大的财政资金滞留。

根据历史经验，政府重开后首周主要为补发工资（约160亿美元），对整体流动性影响有限。真正的大规模资金注入预计将在12月初启动——当日常支出恢复、税收季节性回流后，TGA余额将出现明显下降，释放出大量基础货币。

2019年案例显示，政府重开后一个月内TGA减少2110亿美元，直接推动股市和比特币分别上涨8.5%和35%。若2025年实现相似节奏，潜在流动性释放规模或超4000亿美元，将显著改善市场整体风险偏好。

美联储政策转向信号：降息预期能否重启？

最新美联储会议纪要显示，官员们对是否继续降息存在分歧。尽管白宫经济顾问哈塞特承认“失去对通胀的控制”，但市场对12月降息25个基点的概率仍仅为36.2%，维持利率不变的概率高达63.8%。

此外，10月非农就业数据因统计中断被合并至11月报告，导致美联储在12月会议上无法获得完整劳动力市场信息。美债收益率普遍上行，10年期国债收益率上涨2.5个基点，进一步压制降息预期。

不过，若12月16日发布的延迟就业报告显示数据疲软，则可能重燃2026年1月降息的希望。目前该概率已升至48%，为年内最高。与此同时，欧央行已进入宽松窗口期，通胀回落至2.1%，12月降息25个基点的可能性较大。历史数据显示，欧央行每轮降息与比特币上涨的相关性高达0.85，体现全球流动性外溢效应。

机构资金回流：三大信号预示转折点

当前比特币现货ETF处于净流出状态，11月13日至19日一周内净流出20亿美元（约合20,000枚比特币），资产管理规模（AUM）为1223亿美元，占比特币总市值比重仅为6.6%，低于2024年峰值的8%-9%。

机构资金撤退的背后是多重压力：一是流动性分层加剧，资金向科技与黄金倾斜；二是基金经理普遍采取“避免犯错”策略，倾向于与主流配置保持一致，防止因逆势操作引发问责。

但历史规律显示，机构资金回流往往始于三个明确信号：

• 连续3日净流入：过去数据显示，此信号出现后平均60-100天内比特币上涨60%-70%
• 单日流入超5亿美元：代表大型机构如贝莱德、富达正式加仓，具备极强指引意义
• AUM占比回升至8%以上：表明机构买入速度超越价格上涨，形成自我强化趋势

这些信号的触发，通常与美联储转向、经济数据明朗化、全球央行协调宽松等宏观背景共振。

关键时间窗口前瞻

12月10日：FOMC会议

这是年内最后一次美联储议息会议。即便不降息，若释放“保持灵活性”“关注就业数据”的鸽派信号，也可能提振市场情绪。反之，强硬表态将加剧短期抛压。

12月16日：延迟就业数据发布

包含10月与11月的完整就业数据，将决定2026年初降息概率。若数据连续疲软，将强化宽松预期；若混乱矛盾，则可能延续区间震荡格局。

12月下旬至年底：年终再平衡与季节性行情

机构投资者常在年末进行资产再平衡，叠加假期交易清淡，易放大价格波动。若此前事件形成利好叠加，可能出现“圣诞行情”。但需警惕“卖新闻”效应带来的获利回吐。

2026年第一季度：全球流动性同步宽松的“大棋局”

若美联储在12月或2026年1月开启降息周期，欧央行、中国央行等亦维持宽松，全球流动性将形成共振。此类情景下，比特币有望重现2020年暴涨行情——从3800美元飙升至28000美元，涨幅超600%。

虽然2026年难以复制疫情刺激强度，但在TGA资金释放、央行协同宽松与机构资金回流的三重驱动下，比特币仍具备结构性上涨潜力。全球流动性同步宽松的预期概率约为60%-65%，构成中期看涨的核心逻辑。

综合来看，比特币当前虽处下行通道，但并非无解。其破局的关键在于宏观流动性修复、货币政策转向信号以及机构资金的重新入场。12月将成为观察市场转折的重要窗口期。